MacroPulse

核心利率

Interest Rates & Yield Spreads

关注长短端国债收益率变化及其利差倒挂情况，这是预测经济衰退的重要指标。

10年期-2年期美债利差

指标详解与投资影响分析
10年期-2年期美债利差 (T10Y2Y)
指标意义：

美债收益率曲线的斜率是宏观经济周期最可靠的先行指标之一。通常情况下，长期债券收益率应高于短期债券收益率（正向曲线），反映持有长久期资产的时间风险溢价。当该利差转为负值（倒挂）时，意味着市场预期未来利率将下降，通常是因为预期经济衰退将迫使央行降息。倒挂越深，预示的衰退风险越高。而利差从深度倒挂迅速回正（解除倒挂），往往发生在衰退即将开始或已经开始的时刻。

制定规则：

该指标通过减法计算得出：10年期美国国债名义收益率减去2年期美国国债名义收益率。单位为百分点或基点（bps）。

投资影响：
  • 上升 股票：若因降息预期导致的“牛陡”（短端下行快于长端），初期利好，但若伴随经济数据恶化确认衰退，则利空；若因通胀失控导致的“熊陡”（长端上行快于短端），严重利空。 债券：利多短债（价格上涨），长债表现取决于上升原因。 黄金：通常利多（伴随实际利率下行或避险情绪）。
  • 下降 股票：初期可能反映经济强劲（利多），但过度平坦化或倒挂预示紧缩风险（利空）。 债券：利空（通常伴随加息预期）。 黄金：利空（受紧缩预期和高利率压制）。

美国国债收益率

指标详解与投资影响分析
美国国债收益率 (Nominal Treasury Yields)
指标意义：

美国国债收益率是全球金融市场的基准“无风险利率”。不同期限的收益率反映了不同的市场预期：短期收益率（如2年期）主要受美联储货币政策（加息/降息）影响，被视为政策利率的代理；长期收益率（如10年期、30年期）则更多反映市场对未来长期经济增长和通胀的预期。10年期收益率常被用作计算股票估值模型（DCF）中的折现率，因此其波动直接影响风险资产的定价。

制定规则：

收益率由国债一级市场的拍卖结果和二级市场的交易价格决定。债券价格与收益率呈反比关系。名义收益率 ≈ 实际利率 + 预期通胀率 + 期限溢价。

投资影响：
  • 上升 股票：利空。折现率上升降低未来现金流的现值，尤其打击高估值的成长股和科技股。 债券：利空。债券价格下跌。 黄金：利空。持有黄金无利息，美债收益率上升增加了持有黄金的机会成本。
  • 下降 股票：利多。融资成本降低，估值扩张，利好成长型板块。 债券：利多。债券价格上涨（资本利得）。 黄金：利多。机会成本降低，美元通常随之走弱，支撑金价。

实际利率

指标详解与投资影响分析
实际利率 (Real Yields)
指标意义：

实际利率是剔除通胀预期后的真实回报率，代表经济体中真实的资金成本。它是衡量金融条件松紧的最核心指标，比名义利率更能反映对实体经济的抑制或刺激作用。正的实际利率意味着借贷成本高于通胀，倾向于抑制投资和消费；负的实际利率则刺激经济。

制定规则：

通常使用通胀保值债券（TIPS）的收益率作为市场隐含的实际利率。计算公式：实际利率 ≈ 名义国债收益率 - 盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate）。

投资影响：
  • 上升 股票：极度利空。实际资金成本上升直接压低所有风险资产的估值倍数（P/E），尤其是对利率敏感的科技成长股。 债券：利空（TIPS价格下跌）。 黄金：极度利空。黄金作为零息资产，其最大的敌人就是高企的实际利率。实际利率上升，持有黄金的机会成本剧增。
  • 下降 股票：利多。资金变得便宜，支撑估值扩张。 债券：利多。 黄金：利多。实际利率下行是黄金牛市的最强驱动力。

Term Premium

指标详解与投资影响分析
期限溢价 (Term Premium)
指标意义：

期限溢价是投资者为持有长期债券（而非不断滚动短期债券）所要求的额外补偿。它可以被视为长债收益率中不能被“未来短期利率预期”解释的部分。期限溢价反映了市场对未来不确定性（如通胀风险、供需失衡）的定价。正的期限溢价表示投资者担心持有长债的风险；负的期限溢价则可能暗示“避险需求”极强，或者国债被视为对冲通缩的工具。

制定规则：

这是一个理论计算值，不能直接观察。通常基于纽约联储的ACM模型（Adrian, Crump, and Moench）估算得出。长债收益率 = 预期未来短期利率平均值 + 期限溢价。

投资影响：
  • 上升 股票：利空。若上升是由对美国财政赤字失控或通胀不确定性的担忧驱动，会推高无风险利率，压制估值。 债券：利空。意味着长端利率上行，长债价格下跌。 黄金：偏利空（实际利率可能随之上升），但若是因对信用货币的不信任而上升，则利多黄金。
  • 下降 股票：利多。融资环境宽松。 债券：利多。 黄金：利多。

通胀数据追踪

Inflation Indicators (CPI & PCE)

消费者价格指数 (CPI) 与美联储首选的通胀指标 PCE 指数对比分析。

CPI 与 PCE

指标详解与投资影响分析
CPI & PCE 通胀指标
指标意义：

CPI（消费者价格指数）：衡量消费者自费购买商品和服务的价格变化，是市场最关注的通胀数据。 PCE（个人消费支出价格指数）：美联储最青睐的通胀指标。相比CPI，PCE权重涵盖面更广（包含雇主支付的医疗等），且能动态反映消费者“替代效应”（东西贵了买便宜的替代品）。 粘性价格CPI (Sticky Price CPI)：剔除价格变动频繁的项目，反映更持久的通胀压力。

制定规则：

通过统计一篮子商品和服务的价格变动计算得出。通常关注同比（YoY）和环比（MoM）数据。核心指标（Core）剔除了波动剧烈的食品和能源价格。

投资影响：
  • 上升 股票：利空。通胀超预期迫使央行加息或维持高利率，压低估值并增加企业成本。 债券：利空。固定收益的购买力被侵蚀，且加息预期推高收益率（价格下跌）。 黄金：短期利空（因加息预期强），但若通胀失控（滞胀），黄金作为抗通胀资产受追捧。
  • 下降 股票：利多。给予央行降息空间，提升市场风险偏好。 债券：利多。 黄金：利多（伴随实际利率下降和美元走弱）。

市场未来的平均通胀预期

指标详解与投资影响分析
盈亏平衡通胀率 (Breakeven Inflation Rates)
指标意义：

代表债券市场交易者对未来平均通胀率的预期。5年期盈亏平衡率反映中期通胀看法，10年期反映长期看法。如果该指标显著高于美联储2%的目标，说明市场不相信通胀能被有效控制（通胀预期脱锚风险）。

制定规则：

计算公式：同期限名义国债收益率 - 通胀保值债券（TIPS）收益率。

投资影响：
  • 上升 股票：偏利空。若由经济过热驱动则短期利好周期股，但长期引发加息担忧。 债券：利空名义国债（需更高的名义收益率补偿通胀风险）。 黄金：利多。黄金是传统的抗通胀资产。
  • 下降 股票：利多（尤其是成长股），除非下降是由经济衰退预期（需求崩塌）引起的。 债券：利多。 黄金：偏利空（抗通胀需求减弱），但若伴随经济危机则可能上涨。

就业市场强度

Labor Market Conditions

通过非农就业人数、失业率及职位空缺数来判断劳动力市场的供需关系。

失业率 (U3 Unemployment Rate)

指标详解与投资影响分析
失业率 (U-3)
指标意义：

失业率是衡量经济健康程度的滞后指标，但也是美联储“双重使命”（就业最大化与物价稳定）的核心关注点之一。低失业率通常意味着经济强劲，但也可能推高工资通胀；失业率急剧上升则是经济衰退最明显的特征。

制定规则：

通过家庭调查（Household Survey）得出。失业率 = 失业人数 / 劳动力总人数。著名的“萨姆规则”指出：当失业率的3个月移动平均值比过去12个月的低点高出0.5个百分点时，经济通常已进入衰退。

投资影响：
  • 上升 股票：利空（衰退恐慌，盈利预期下降）。但若处于通胀高企期，温和上升可能被视为通胀降温的积极信号。 债券：利多（避险需求 + 降息预期）。 黄金：利多（避险 + 实际利率下行）。
  • 下降 股票：利多（经济强劲），除非引发过热担忧。 债券：利空（加息预期）。 黄金：利空。

非农新增就业 (NFP)

指标详解与投资影响分析
非农新增就业 (NFP)
指标意义：

市场影响力最大的经济数据，被视为美国经济的“晴雨表”。它衡量除了农业、政府、私人家庭和非营利组织以外的所有行业的就业人数变化。强劲的NFP数据通常意味着经济增长稳健，但也可能加剧工资通胀压力。

制定规则：

通过机构调查（Establishment Survey）得出，每月第一个周五发布。重点关注新增人数、平均时薪（通胀前瞻）和前值修正。

投资影响：
  • 上升 股票：若大幅超预期，利空（加息恐慌，"Good news is bad news"）；若温和增长，利多（软着陆预期）。 债券：利空（收益率飙升）。 黄金：利空（强美元+高利率）。
  • 下降 股票：若大幅低于预期，利空（衰退恐慌）；若温和低于预期，利多（降息预期）。 债券：利多。 黄金：利多。

ADP

指标详解与投资影响分析
ADP 就业人数 (小非农)
指标意义：

由美国自动数据处理公司（ADP）发布的私营部门就业报告。通常在官方非农数据发布前两天公布，被视为非农的前瞻指标。虽然二者经常出现背离，但ADP能反映中小企业的招聘活跃度。

制定规则：

基于ADP公司处理的私营企业薪酬数据统计得出，不包含政府部门就业。

投资影响：
  • 上升 股票：利空（若大幅超预期引发加息担忧）。 债券：利空。 黄金：利空。
  • 下降 股票：利多（若在合理范围内）。 债券：利多。 黄金：利多。

JOLTS

指标详解与投资影响分析
JOLTS 职位空缺
指标意义：

衡量劳动力需求强度的核心指标。美联储特别关注“职位空缺数与失业人数之比”（V/U Ratio）。如果该比率过高（例如 > 1.2），说明劳动力供不应求，工资通胀螺旋风险大；若比率回落，说明劳动力市场在通过减少招聘而非裁员来降温（软着陆的最佳路径）。

制定规则：

统计月末最后一个工作日所有尚未填补的职位空缺总数。

投资影响：
  • 上升 股票：利空（意味着工资通胀压力大，央行需维持紧缩）。 债券：利空。 黄金：利空。
  • 下降 股票：利多（只要不出现断崖式下跌，被视为通胀压力减轻）。 债券：利多。 黄金：利多。

初领失业金

指标详解与投资影响分析
初请失业金人数 (Initial Claims)
指标意义：

频次最高（周更）的劳动力市场指标，反映裁员情况。它是劳动力市场恶化的“预警信号”。如果该数据持续上升，意味着企业正在裁员，经济可能放缓。

制定规则：

统计上周首次向政府申请失业救济金的人数。通常关注4周移动平均值以平滑波动。

投资影响：
  • 上升 股票：利多（坏消息是好消息，增加降息概率），但若飙升则转为利空（衰退）。 债券：利多。 黄金：利多。
  • 下降 股票：利空（紧缩担忧）。 债券：利空。 黄金：利空。

续领失业金

指标详解与投资影响分析
续请失业金人数 (Continued Claims)
指标意义：

反映失业者找到新工作的难度。如果初请失业金人数持平但续请人数上升，说明招聘放缓，被裁员的人很难再就业。这比单纯的裁员（初请）更能反映劳动力市场的结构性恶化。

制定规则：

统计目前正在领取失业救济金的人数（通常滞后初请数据一周发布）。

投资影响：
  • 上升 股票：利多（增加降息预期），除非被解读为严重衰退。 债券：利多。 黄金：利多。
  • 下降 股票：利空（或中性）。 债券：利空。 黄金：利空。

政策

GDP

指标详解与投资影响分析
实际国内生产总值 (Real GDP)
指标意义：

衡量国家经济产出总值的最广泛指标。实际GDP剔除了通胀影响，反映经济的真实增长。连续两个季度负增长通常被定义为“技术性衰退”。GDP增速决定了企业的长期盈利上限。

制定规则：

由美国商务部经济分析局（BEA）按季度发布，分为初值、修正值和终值。初值对市场影响最大。

投资影响：
  • 上升 股票：利多（企业盈利增长预期），除非过热引发加息。 债券：利空（经济好则不需要低利率，且可能带来通胀）。 黄金：利空（资金流向高风险高回报资产）。
  • 下降 股票：利空（盈利衰退），但若仅是轻微放缓可能引发降息预期从而支撑估值。 债券：利多（避险 + 降息预期）。 黄金：利多。

经济预期

  • FedWatch: Stay up-to-date with the latest probabilities of FOMC rate moves.

美国经济政策不确定性指数

指标详解与投资影响分析
美国经济政策不确定性指数 (EPU)
指标意义：

衡量政策制定（货币、财政、监管）方面的不确定性程度。不确定性高企往往会导致企业推迟投资和招聘，家庭削减大额消费，从而拖累经济增长。

制定规则：

基于三个维度构建：1) 报纸报道中关于经济政策不确定性的频率；2) 即将到期的税收法规数量；3) 经济预测机构之间的分歧程度。

投资影响：
  • 上升 股票：利空（风险溢价上升，Risk Off）。 债券：利多（避险需求）。 黄金：利多（不确定性时期的避风港）。
  • 下降 股票：利多（Risk On）。 债券：中性或利空。 黄金：利空。

密歇根消费者信心指数

指标详解与投资影响分析
密歇根大学消费者信心指数
指标意义：

消费占美国GDP的70%，因此消费者信心是经济增长的领先指标。信心指数反映了消费者对个人财务状况和整体经济前景的看法。高信心通常预示未来支出增加。

制定规则：

每月发布初值和终值。通过电话调查消费者对当前经济状况的看法（现况指数）和对未来的预期（预期指数）。关注其中的长期通胀预期分项。

投资影响：
  • 上升 股票：利多（尤其是非必需消费品板块 XLY）。 债券：利空（经济好，利率维持高位）。 黄金：利空（避险需求下降）。
  • 下降 股票：利空（担忧衰退）。 债券：利多。 黄金：利多。
  • US Misery Index：痛苦指数衡量的是普通民众因失业风险（或实际失业）以及生活成本上升而感受到的经济困境。痛苦指数的计算方法是将季节性调整后的失业率与通货膨胀率相加。
  • World - Trade Policy Uncertainty Index

信用指标

高收益债券 OAS vs BBB 级企业债券 OAS vs 投资级债券 OAS

指标详解与投资影响分析
信用利差 (OAS)
指标意义：

OAS：利差。 等于公司债收益率 – 国债收益率（并调整嵌入期权），对利率波动去敏感。衡量公司债相对于同期限国债的额外收益率（风险溢价）。高收益（垃圾）债利差是衡量市场风险偏好和信用违约风险最敏感的指标。利差扩大意味着投资者要求更高的补偿来承担违约风险，通常发生在经济放缓或金融压力上升期。

制定规则：

OAS（Option-Adjusted Spread）剔除了债券中嵌入期权（如可赎回权）的影响，提供更纯粹的信用风险度量。

投资影响：
  • 上升 股票：利空。融资成本上升，违约风险增加，导致股市估值压缩。利差飙升往往对应股市暴跌。 债券：利空信用债（价格下跌），利多国债（避险）。 黄金：利多（避险）。
  • 下降 股票：利多。信贷环境健康，支持企业扩张。 债券：利多信用债。 黄金：偏空（避险需求低）。

美国商业银行商业地产贷款（不含农地）逾期率

指标详解与投资影响分析
商业地产贷款拖欠率 (CRE Delinquency)
指标意义：

衡量商业房地产（办公室、零售、多户住宅）贷款的违约风险。由于许多美国地区银行对CRE贷款敞口巨大，该指标飙升可能引发银行业危机。在远程办公普及和高利率的双重打击下，CRE被视为当前金融体系中最脆弱的环节。

制定规则：

统计逾期30天及以上的贷款占总贷款余额的百分比。

投资影响：
  • 上升 股票：利空（特别是银行股 KRE/XLF）。 债券：利空信用债，利多国债（避险）。 黄金：利多（银行业危机引发避险买盘）。
  • 下降 股票：利多（金融系统稳定）。 债券：利多。 黄金：中性。

流动性与美元

衡量流动性时，先看银行同业隔夜拆借利率（SOFR/EFFR），因为它直接反映银行体系是否缺钱；再看美联储逆回购（ON RRP）余额，因为它显示银行和货基是否把多余现金倒回美联储；最后看银行准备金（Reserves），因为它是体系的底层流动性池。三者合在一起才能判断“钱是紧是松”：利率告诉你市场有多渴；逆回购告诉你闲钱躲在哪里；准备金告诉你池子到底有多深。

美联储总资产（WALCL）

指标详解与投资影响分析
美联储总资产 (Fed Balance Sheet)
指标意义：

直接反映美联储货币政策的量化宽松（QE）或量化紧缩（QT）进程。资产负债表扩张通常意味着央行向市场注入流动性（印钱买债），收缩则意味着回笼流动性。

制定规则：

每周四发布。主要关注“持有证券”（SOMA）的变化。

投资影响：
  • 上升 股票：利多（QE效应，资金泛滥推升估值）。 债券：利多（央行作为大买家压低收益率）。 黄金：利多（货币贬值预期）。
  • 下降 股票：利空（QT效应，流动性抽离）。 债券：利空（失去最大买家）。 黄金：利空（实际利率上升）。

隔夜拆借利率

指标详解与投资影响分析
担保隔夜融资利率 (SOFR)
指标意义：

替代LIBOR成为美元市场的新基准利率。它反映了银行在回购市场（Repo Market）使用国债作为抵押品进行隔夜借款的成本。SOFR是衡量金融体系短期流动性紧张程度的最直接指标。

制定规则：

由纽约联储基于每日实际交易数据发布。

投资影响：
  • 上升 股票：利空。融资成本上升，且可能预示“钱荒”。 债券：利空（短端利率上行）。 黄金：利空。
  • 下降 股票：利多。流动性充裕。 债券：利多。 黄金：利多。

隔夜拆借利率和实际利率的差值

指标详解与投资影响分析
SOFR 与 实际利率之差
指标意义：

这是一个衡量短期资金成本（SOFR）相对于长期真实资金成本（10年实际利率）的相对紧张程度的衍生指标。它可以帮助判断当前的短期流动性紧缩是结构性的还是周期性的。

投资影响：
  • 上升 差值扩大（正向乖离）：短端资金异常紧张，可能是回购市场出现流动性障碍。对风险资产利空。
  • 下降 差值缩小（负向乖离）：短端资金充裕甚至过剩，利于套利交易和杠杆交易，利好风险资产。

隔夜拆借利率和美联储准备金率的差值

如果拆借利率上涨 + 准备金余额下降 → 真缺钱 → 银行从 Fed 账户拿钱去市场维持资金 → 流动性开始抽紧（风险信号） 如果拆借利率上涨但准备金充足 → 假紧张 → 多数是月末/季末技术性因素 → 不需要反应，它是 noise 隔夜拆借利率上升，准备金余额下降 → 银行发现拆借更贵，于是减少准备金、外借资金 → 表示银行间借贷市场吃紧 → 是“资金荒”信号 → 常伴随 FFR 有效利率触顶、repo 利率飙升 隔夜拆借利率下降，准备金余额增加 → 银行不愿在市场上拆借，把资金放在 Fed 账户更安全 → 市场流动性宽松 → 资金回流联邦储备体系

美联储逆回购规模

指标详解与投资影响分析
隔夜逆回购 (ON RRP)
指标意义：

美联储的“蓄水池”。当市场资金过剩且缺乏优质抵押品（国债）时，货币市场基金会将多余现金存入美联储的逆回购工具以赚取利息。RRP余额高企意味着流动性过剩；余额下降则意味着资金流出美联储，重新进入市场购买国债或其他资产。

投资影响：
  • 上升 市场：流动性被“锁住”，对市场中性偏空（说明资金不愿意进入风险市场）。
  • 下降 市场：利多。释放流动性，支撑国债和股票市场。但需警惕当RRP耗尽后，流动性压力将直接传导至银行准备金。

美联储准备金

指标详解与投资影响分析
银行准备金 (Bank Reserves)
指标意义：

商业银行存放在美联储的现金。这是金融体系的“基础货币”。充足的准备金保证银行有能力进行放贷和应对提款。当准备金水平过低时（如2019年9月），回购市场利率会飙升，迫使美联储干预。

投资影响：
  • 上升 市场：利多。银行流动性充裕，往往对应股市上涨（S&P 500与准备金规模高度正相关）。
  • 下降 市场：利空。流动性收紧。若降至临界水平（LCLOR），可能引发金融震荡。

TGA

指标详解与投资影响分析
财政部一般账户 (TGA)
指标意义：

美国财政部在美联储的“支票账户”。当财政部发行国债筹集资金时，TGA余额增加，这相当于从市场抽走流动性（如果资金来源于银行准备金而非逆回购）。当财政部进行支出（发工资、社保）时，TGA余额减少，资金回流市场。

投资影响：
  • 上升 市场：利空（重建TGA = 抽水）。
  • 下降 市场：利多（财政支出 = 放水）。

NFCI

指标详解与投资影响分析
芝加哥联储全国金融状况指数 (NFCI)
指标意义：

综合了风险、信贷和杠杆三个维度的105个指标，是衡量美国金融环境松紧最全面的指数。读数为负表示金融状况比历史平均水平宽松（利好经济）；读数为正表示紧缩。

投资影响：
  • 上升 市场：利空（金融环境收紧，去杠杆压力大）。
  • 下降 市场：利多（金融环境宽松，支持信贷扩张和资产价格）。

ANFCI

指标详解与投资影响分析
调整后的全国金融状况指数 (ANFCI)
指标意义：

剔除了经济周期（通胀和失业）影响后的NFCI。它更纯粹地反映了金融系统内部的压力，而不是由经济强弱导致的金融状况变化。如果ANFCI显著为正，说明金融市场本身出现了问题（如流动性枯竭或信贷违约），独立于宏观经济基本面。

投资影响：
  • 上升 市场：利空（金融系统内部压力上升）。
  • 下降 市场：利多（金融系统运行顺畅）。